《拾日谈》：对话风险投资领域最杰出的商业头脑
“投人真的能称之为哲学吗？”
“绝对能。”
对话丨杨晓磊
编辑丨曹玮钰
来源丨投中网
看上去，方爱之在做“更加困难”的事情。
经过讨论以后，真格基金放弃了向后延伸投资阶段的想法，仍然专注投资天使，并且开始做减法，控制投资数量。
这背后藏着两个挑战：一，天使投资最强调覆盖，缩减意味着错过更多，而错过是不可逆的损失；二，竞争上的被动，VC/PE中更多深口袋杀入早期，战场的拓宽已是机构掌握主动的共性选择。
换言之，真格把游戏难度提升了1档，方爱之的底气来自哪里？
“我们有足够的数据支撑，证明真格的投人逻辑是work的。”讲这句话的几个月前，方爱之拿到了“2021年中国天使投资人”排名第一。她所管理的真格基金，通过识人的方式，相继抓住了依图科技、Momenta、地平线、云天励飞、禾赛科技、燧原芯片、思谋科技、晶泰科技等项目。
成立10周年后，在“投人”这条路上，真格尝试继续做深。这个深，指给到项目的first check额度更高、投资标准更高、投资领域更聚焦，以及在已投项目上花更多的精力、更多的关注和追加更多的钱。
在靠近真格的人看来，对创业者的倚重，让这家基金可以更早一点看到未来。我们与站在距离未来稍微近一点点的方爱之进行了一场对话。
主持人：杨晓磊，投中信息CEO，学习积极份子，投资圈隐形KOL
嘉宾：方爱之，真格基金创始合伙人兼CEO，笃信“投人哲学”的天使投资人
不会砸钱做VC，天使投资回报最高
杨晓磊：大基金都在积极进入早期，听说有人今年要投300+天使。翻了翻数据，头部几家早期基金加起来都没那么多。深口袋的动作，对你们冲击大吗？
方爱之：竞争一直都有，这个避免不了，但竞争越激烈，越考验你能不能坚持自己。当下对于科技的早期投资来说，竞争格局没有很大变化，对于真格，前一波投资机会我们已经进入了，现阶段考虑更多的是退出，以及抓住下一波机会。
我们正在做减法，现在每年新投的案子数量有所下降，我希望后面能稳定在一个固定范围。真正跑出来的项目没那么多，要提升准确性。
杨晓磊：我理解早期投资的逻辑在于定律——投得多就投得到。现在收减，是因为之前的经验积累到一定程度，可以“真正做减法”了吗？还是子弹的原因？
方爱之：是“真正的减法”。子弹是越来越多，基金也越做越大，但真正fund-driven的项目是有限的。每年见那么多项目，里面肯定有需要反思和总结的。
杨晓磊：你们的对手主要来自哪里？
方爱之：一是个人天使越来越多，尤其互联网创业者。但这些人和我们可以是合作关系，有些已经在真格当投资合伙人了，专门看VR/AR、碳中和、AI医疗、半导体……都是从领域里出来的行业专家；再来就是红杉这类大基金。毕竟天使投资做好的话，肯定是回报倍数最高的。
杨晓磊：回报倍数最高，这话怎么理解？
方爱之：天使投进去的时间最早，估值相对便宜，拿到更多股份，和创业者连接更深，对投资人来说，这肯定是最有吸引力的。我不做B轮、C轮也是这个原因。当然这种打法挑战很大，但我觉得很有价值。
杨晓磊：所以真格不准备把子弹和人头砸在VC阶段。
方爱之：不会。天使投资和VC是不同的生意。我最关心的还是：第一，能不能发现优秀的人；第二，能不能投进去。
杨晓磊：真格的早期基金会募得更大吗？
方爱之：大一些，但不会特别大。我们的规模在天使基金里其实算大的，现在最多已经可以给到1000万美金。
杨晓磊：“大”是源于竞争压力吗？
方爱之：最大的原因是super founder比较贵。比如连续创业者，和以前相比，平均投资额度已经翻了一倍。我算了下，下一期基金大概要多准备1亿美金投这些人。
杨晓磊：你更倾向哪一类？连续创业者还是黑马？
方爱之：我肯定喜欢大黑马，连续创业者估值确实太高，但一个好的连续创业者出来，如果符合我们的标准，还是要投。
杨晓磊：我年前在上海见投资人，他们有个说法“上海基金擅长投B轮”，在确定性和不确定中间下重注，不断加码，第一轮投500万美金、之后1500万、2000万美金，最后用global fund投1亿美金。
一个VC投1.5亿美金，这事听起来挺可怕的，但是超配才能带来更多收益，如今百亿回报都出现了，这放当年是没法想象的。这样的环境下，你们在投资策略有什么调整吗？
方爱之：完美日记上市后我们内部复盘，不仅投得早，也靠后续的不断跟进。对潜力项目的继续追加很重要。
真格不是擅长后期的投资机构，之前错过了的机会是“抓到了项目但股份不够”，没有加更多钱。现在我们更加关注pro-rata（同比例跟投），对于好项目，就要在能力范围内下重注。
不过追投也有个问题。追投要基于数据提升和业务变化，现在从天使到A轮太快了。刚做这行时，天使到A轮要1-2年，现在只要6个月，而且往往是在产品数据没有特别大变化的前提下。这会考验我们的追投判断。
但大方向是，项目的投资领域更聚焦、投资标准更高，在已投项目上花更多的精力、更多的关注以及投更多的钱。
杨晓磊：每年投大几十个项目，有多少是会持续加码的？
方爱之：思谋科技、赛博昆仑、赛舵智能等都是我们去年加投的项目。现在追投的项目比例大概在20%，数字还在快速提升。
杨晓磊：之前投中网发了一篇真格“科技天使”的报道，好多人问我，真格不是投消费的吗，怎么转型科技了？
方爱之：不是转型，而是基于过去的项目和未来的发展，就是如此。事实上，科技项目已经占了我们投资数量近一半，但大家不知道。
我们2013年投资依图和格灵深瞳天使轮的时候，行业里还没有AI这个赛道，大家都在关注电商、关注O2O。虽然我和徐老师并不是技术背景出身，但我们一直相信顶级的人才会自己找到前沿的方向，也正是因为跟着“人”走，我们很早就布局了AI、机器人、自动驾驶、生物医药等领域的项目。
杨晓磊：你们在科技投资的竞争力是什么？怎么与科技赛道的机构抢案子？
方爱之：我们了解创业者，熟悉创业过程。
我们的优势是做了10年天使投资，沉淀下来很多早期创业相关的经验，而且很多同事创过业，能帮助公司在该省时间的地方省时间。
大家都爱说“帮忙不添乱”，但具体怎么帮忙？怎么对接资源，还能给创业者发挥空间？我们肯定更有经验。而且真格有成体系的投后服务持续在做，包括融资、财法、招聘、品牌市场等板块。
杨晓磊：主打“科技天使”的定位，有募资的考虑吗？
方爱之：应该说，更重要的原因是我们关注创新、关注顶级人才。消费我们投过很多好项目，在这个领域肯定有优势，消费我们并没有放下。但其实，科技领域一直都是顶级人才密度最高的赛道，从真格成立起我们就一直在下重注的，所以更多是对于人的关注把我们引这个赛道。
杨晓磊：你所谓的创新是指什么？
方爱之：创新就是要不一样，或者产品不一样，或者玩法不一样，同时市场足够大。
杨晓磊：为什么要用这么严格的标准定义“创新”？其实在大趋势里，赶上的都可以称得上创新。
方爱之：因为真格是一支“必须投资创新”的基金，我们的打法和策略决定了这一点。
我们最早开始投芯片项目的时候，不是所有机构都愿意投的，当时我跟很多人都说“这个项目好”，但没有太多人感兴趣，他们觉得不太可能做出来。
当下就是投资“科技创新”的季节。这个阶段，我们愿意投一些可能风险看起来较高，但更有创新性的项目。
杨晓磊：对于真格而言，人民币和美元募资哪个更容易？
方爱之：真格一直都是美元和人民币基金并行的，美元的家办和母基金发展历史更早，而且投资周期更长，所以对我们来说，美元募资的基础更好，前段时间我们已经完成了新一期美元的募集。
杨晓磊：之前跟一位投资人聊投资策略，他说很简单，以退出看投资，第一看哪些领域IPO路径最短，第二个看大厂要什么，谁要收马上可以组局，很多项目进场两轮就跑了。你们的退出策略是怎么设计的？会“以退为进”吗？
方爱之：天使投资是一个高风险行业，要考虑被投的发展需要，也要对LP负责，通常我们会基于现金流有纪律地退。
投人逻辑已验证，投人框架持续精进
杨晓磊：你做真格CEO多久了？
方爱之：从2014年起，最早加入是2011年。
杨晓磊：投资和管理的时间怎么分配？前段时间跟一位合伙人聊，他说自己陷入了一种死循环，资金和项目不断来，就要赶紧补人，大量时间精力花在人力和团队，前端看项目的时间就少了。
方爱之：我是投资相关的事情更多了。
杨晓磊：是天使投资不用管，还是团队成熟到这个阶段了？
方爱之：团队稳定了。一半的人从实习就在真格，每周一起看项目，一起training，对于真格的投资策略比较清楚。
招人要花精力，融资也要花时间，但我最重要的价值肯定是投资，sourcing、管项目，这块肯定要花最多的时间。
杨晓磊：你遇到过这样的问题吗？手下人刚出点成绩就会被大基金挖，我总结为“小基金的困境”。
方爱之：我最近听说有家大VC想挖某位同事，但他没走。每家公司都会有流动，所以要好好思考怎么能给大家创造机会，是通过晋升、推项目的自由度，还是别的什么。
这个行业，人是最重要的资产。我们会花很多时间考虑“人”这件事。
杨晓磊：最大的可能性是用薪资和文化？
方爱之：都要用。说真的，早期基金薪资肯定比不上大头部，但每个人想要的也不一样，比如成长、公平、管理经验、进步空间，看他们需要什么。我们好多同事都是从实习生岗位一路和真格成长起来的，今年有一位刚晋升到合伙人。
杨晓磊：走的人都去了哪？
方爱之：多数都去创业了，相比大基金，我们离创业更近一点。如果通过真格找到了真正要做的事情，我会支持他们去创业。
杨晓磊：有什么大项目属于你没太介入太多、团队成员磕下来的吗？
方爱之：很多，比如兴盛优选、AutoX是尹乐磕下来的，Momenta是刘元投的，还有几个芯片项目是姚方舟追到的。我们要求每个投资同事都要有单兵作战的能力。
杨晓磊：如果份额不好抢，你们会通过什么方法打动创业者？
方爱之：方法很多，跟得紧、事情少、决策快是我们很大的优势。我们看好的、比较火爆的受追捧的项目，72小时之内必须要跟创始人再聊一下。我们投人的框架很清晰，判断很快，为了加速投资流程，还设计了一页纸TS，做了很多让步，简化了很多条款，就是为了让创始人一眼就能看明白。真格内部决策非常灵活，可以召开紧急IC，如果等不了明天，当晚随时组织IC。而且VP以上级别的投资人每年有一颗“银色子弹”，如果项目没时间上会，可以用掉这颗子弹直接投资。
原则上，有无数办法避免错过，但最好的方法还是“快”。第一个source到，第一个出TS，拿下的概率更高，因为你在创始人心中已经占了位置。
杨晓磊：你们有什么项目是通过快拿下来的？
方爱之：燧原科技就投的特别快。我记得创始人赵立东来公司，我和王强老师一起见，当场就跟他说可以签TS，因为他符合我们的要求，创始人做过这件事，有技术能力，这个决策对我来说还是很容易下的。我喜欢在公司管过人，做过决策，各方面都有经验的人。
投芯华章动作也很快，我们可能是公司最早接触的非产业向的投资机构，聊完之后我们紧接着就投了。爱笔智能也是，第一天看到新闻，第二天约到，第三天就签了TS。
杨晓磊：投人真的能称之为哲学吗？
方爱之：能。看过一万个项目，你一定会开始有感觉。我们每周都在总结、复盘，从5年前的项目开始看，通过大量案例，反复验证投资逻辑，再用验证后的逻辑进行新的投资，形成高效、正向的循环。现在我们是做得更好了，更有经验了。
杨晓磊：为什么一定要坚持“人”这个维度？
方爱之：如果跟别人打法一样，真格肯定无法成为独一无二的基金，所以必须坚持自己。我们验证下来有效的事情，会坚持去做。
杨晓磊：真格这些年的投人哲学有过什么变化吗？
方爱之：行业和大环境在变化，我们的投资框架也会做调整。最明显的，十年前创业主流群体是留学生，今天连续创业者越来越多。群体在变，找到这群人的方法也要变。
杨晓磊：你们投资的创业者很多都是从MIT、斯坦福这些名校出来的，既然大环境在变化，真格现在对于名校生是什么样的态度？
方爱之：我们每年都会在高校做相关活动。还有真驿站，专门针对年轻人，已经办了十几期，这类活动，可以非常有效地筛选出潜力创业者和有创业热情的年轻人。晶泰科技的创始人就是在哈佛中国论坛创业大赛上发现的。
我很喜欢且鼓励这样的活动，对年轻的投资人来说，这是非常好的学习机会，几个小时可以看二三十个项目接触几十上百个人。
杨晓磊：面对不同的创业者，标准应该也不同吧？
方爱之：特别对，这就是我说的“精进”。戴雨森加入真格之后，我们把“投人”这套东西做了升级，不同创业者不能对比，我们做了一个分类：
第一类是“小天才”创业者，主要是高校学生。我们投了一些不同背景和特点的，有几届北大学生会主席，比如bosie的刘光耀；清华投了很多姚班毕业生，最近还投了三个清华肄业生的元宇宙项目；
第二类是“老司机”，连续创业者。王兴、张一鸣属于这种，我们很喜欢从没打工过的那种人；
第三类是高管创业。2014-2015年有好多高管出来创业，title都很高，我当时被title迷住了。但后来发现，很多高管没有从0到1的经验，流量、红利是平台创造的。现在我们偶尔也投高管创业，但会用另一套体系判断；
第四类是技术派。这个最容易判断，毕竟技术摆在那儿。
综合来看，老司机和技术派的成功率是最高的。
杨晓磊：你会反思“不该投”，有没有“应该投但没投”的？
方爱之：肯定有。有的创始人非常聪明，其实是符合真格标准的，但当时觉得太贵了。因为贵而错过在每家基金都有。
杨晓磊：你会追求“代表案例”吗？
方爱之：我现在更在乎真格的代表案例。未来还有很多可能性，我还在追求。
我和团队的能力边界互补，永远在追求下一个项目
杨晓磊：10年前你喜欢说自己投资新手，现在出不少成绩了，回顾这10年，你觉得环境有什么变化吗？
方爱之：10年前刚做投资，媒体都在报道“资本寒冬”，好项目少，市场也没那么多“风口”。最初两年半我们就投了三十几个项目，2014年之后才逐渐增加。
现在有点回到10年前的感觉，投资环境比较谨慎，对年轻投资人可能没有那么友好，但对我来说，反而回到了一个更舒服的状态，估值更合理，自然会筛选出一批公司。
杨晓磊：因为做我们做《拾日谈》这个栏目见了很多投资人，我一直在想一句话，“投资很难出作品，企业才是作品”。你现在还会有那种冲动，想做点自己的事吗？
方爱之：徐老师之前说创业即自由，但你不一定亲自创业，而是有多种方式可以参与其中：加入创业公司、投资、帮朋友……去年是真格10周年，我老想起他这番话。
杨晓磊：行业变化越来越快，不停有新主题冒出来，随着资历越来越深，你学习的通道是什么？依靠团队吗？
方爱之：我更多是跟着团队和创业者学习。我每个月至少会见十几家创业公司，二十多家被投公司，他们会给我输入很多前沿信息和对业务及公司的思考，有时也会和VC同行进行交流。
杨晓磊：所以你们真的不会专门做产业研究？
方爱之：你看我们投消费，多数是2012-2016年，像完美日记、内外都是那个时候投的，但消费开始火起来是2019年；投AI，比如依图、地平线是14-16年；晶泰科技是16年；投燧原科技是在18年，但这些项目都是过了好几年才被真正认可，成了“风口”。
所以不是我创造，是我们投资最优秀的人，他们在创造市场。如果知道哪个市场火，再去投资就太晚了，在火之前我必须布局。
杨晓磊：所以你是要押中做事的人，但并不知道市场在哪里。
方爱之：但我们没有放弃行业，我们其实是在更深入地往产业走，往人才密度高的行业走。
包括招聘有行业经验的同事，举办垂直行业活动。优艾智合、潞晨科技、领挚科技这些项目，都是通过我们行业活动投到的，去年通过各种活动转化上会的项目有10多个。
我们必须趁早，才能赶上，因为我投的是visionary（愿景）。
杨晓磊：你靠的就是平均每年上百位创始人、企业家的输入？
方爱之：这是一个重要的来源。另外也有一些行业的朋友，通过他们的视角，了解哪些行业有什么机会，国内缺什么，谁在做什么事，谁准备出来。
其实我身边的这群人，大部分优势是在于SaaS、医疗这些领域，这类项目好处在于下限很高，但它不属于那种年轻、颠覆性的东西。而基金回报的上限，更多要依靠团队去押中“颠覆性”的创新。
杨晓磊：所以，你和你的团队，能力边界是不一样的。
方爱之：一个团队的成员优势需要互补。有些东西是由年轻人创造的，他们也更容易接触到一些颠覆性的技术和体验。而我们这些“老司机”经验更丰富，知道坑在哪里，看人也更准。
杨晓磊：你承受错过的心态算好吗？天使投资一定会错过，这是注定的。
方爱之：宁可投错也不错过。投错的成本很低，往往也就1000万人民币，但错过可能就是10亿美元。天使肯定要take risk，如果你的项目都很稳、投错率很低，说明没有take足够的risk。
杨晓磊：对于错过的态度，和以前有什么变化？
方爱之：现在更希望找到错过的原因，比如“是不是可以加码”，或者“股份够不够”。要把所有问题找出来，要去做对的事情。
杨晓磊：这是理智这条线，个人感受那条线呢？会更坦然吗？
方爱之：坚持继续看、继续投。
一定会有很多遗憾的项目，但我永远会把眼光放在下一个项目，所以不管任何时候，都要问自己是不是足够hungry。
我的视角永远是what’s the next deal（下一个项目在哪里）。
《拾日谈》栏目介绍：作为投中信息CEO，杨晓磊每年向十位杰出的中国投资家发起邀请，和每个人坐下来，做一次人生经验和商业思考两个维度的深度交流，旨在透过杰出的商业头脑，为中国的商业思想领域保留必要的公共财富。